据监测，本周国内草甘膦市场价格出现100元/吨左右上调。同时，低端成交价格逐步消失，市场价格重心明显抬升，新一轮涨价潮正在酝酿中。从供需看，G20峰会召开在即，浙江地区生产商本周开始为期15-20天的设备检修，江苏地区生产商则降低生产负荷，其它中央环保督察组巡视地区的草甘膦生产也出现开工不足。需求方面，南半球采购旺季即将到来，出口市场询单增多。

业内认为，未来4个月行业面临有利因素增多，一是国际油价进入技术性牛市，对草甘膦价格形成正面刺激；二是近期行业开工率下滑明显，部分品种库存紧张，叠加草甘膦需求旺季到来，供需关系改善可期；三是从大周期看，草甘膦行业自2013年9月价格高点下跌已近3年，时长接近前两轮调整周期，价格也创出5年新低，底部特征明显。多重利好下，草甘膦行业有望从目前的“价升量跌”转为“量价齐升”，利好江山股份、新安股份等草甘膦龙头。

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扬农化工：菊酯龙头，麦草畏有望爆发

农药龙头，菊酯、麦草畏规模领先。目前拥有产能包括卫生菊酯约3500吨/年（折百），农药菊酯约5500吨/年（折百），中间体贲亭酸甲酯约4000吨/年，草甘膦3万吨/年，麦草畏6500吨/年，以及杀菌剂氟啶胺600吨/年等。其中菊酯、麦草畏产能全球第二（仅次于日本三井住友、巴斯夫），国内第一。如东二期已于今年5月份开工建设，有望于2017年上半年建成投产，包括20000吨麦草畏和2600吨菊酯等。

菊酯优势明显，需求稳定增长。农业部逐步禁止中高毒有机磷农药使用，低毒、环保高效的菊酯有望替代有机磷农药，市场需求将稳定增长。每年消费增长约7%，预计5年后全球菊酯市场达35亿美元，年需求量约7万吨。公司技术和规模优势突出，生产菊酯产品的关键中间体贲亭酸甲酯、DV菊酰氯、氯菊酸等均自给，具有全产业链优势。2015年公司卫生用菊酯、农用菊酯国内市占率高，分别为70%、30%。2015年毛利率创历史新高接近30%。

麦草畏需求有10倍空间，有望成为全球第二大除草剂。当前国际农业形势下农民生产积极性不高，或加快转基因作物推广进度。目前全球麦草畏年消费量约为1.7万吨，由于技术壁垒高，全球生产厂家较为集中，公司产能6500吨/年，全球产能占比约为25%。预计2017年，全球耐麦草畏作物种植面积乐观预期4600万公顷，对应麦草畏用量至少3.5万吨，较目前翻番，认为在未来两年新增产能有限的情况下，麦草畏供应趋紧的局面将在2016年出现并有望维持至2018年。全球草甘膦复配带动麦草畏消费量可达20万吨，麦草畏有望成为全球第二大除草剂。看好麦草畏未来需求增长，孟山都10亿美元投资麦草畏。测速那依然无法满足需求。未来两年如东二期20000吨麦草畏投产将助公司成为全球麦草畏龙头。草甘膦景气底部，公司受益长单定价维持正利润，未来农药需求复苏公司草甘膦业务业绩有望大幅增长。

国企改革想象空间大，未来建议关注新烟碱杀虫剂等高壁垒品种。中化集团是公司实际控制人，集团旗下拥有众多农药资产，资产整合想象空间大。公司在农药业务的拓展中，将重点关注具有高毛利特征的品种，建议关注具有高技术壁垒的新烟碱杀虫剂等。

盈利预测与投资评级：公司拥有现金21亿元，新管理层加大投资力度。如东二期投产后，有望贡献业绩超过4亿元，较2015年业绩翻番，届时公司市值有望翻番。预计公司2016-2018年EPS分别为1.66、2.25、2.65元/股，当前股价对应PE为16、12、10倍，估值安全边际高。2016年可比标的平均PE为29倍，公司低估45%，综合农药行情景气一般，给予25倍估值，对应第一目标价41.6元。

新安股份：草甘膦疲软，未来看无人机植保业务

2016年4月26日，新安股份发布15年年报，2015年公司实现营业收入73.47亿元，同比减少4.78％；实现归属母：公司股东净利润-2.67亿元，同比减少636.69%。基本每股收益-0.39元，扣除非经常性损益后的基本每股收益-0.49元，多年来首次出现亏损。

点评：受益于全产业链战略，有机硅盈利能力增强。作为我国第二大有机硅单体企业，公司形成了硅矿冶炼、硅粉加工、单体合成、下游制品加工的完整产业链，推出了硅橡胶、硅油、硅树脂、硅烷偶联剂四大系列产品，已成为拥有全产业链优势的有机硅企业。2015年，公司有机硅产品销售收入29.71亿元，同比增长1.6%，占主营业务收入的比例为41.33%；销售毛利率为11.67%，较上年上升了0.31个百分点，毛利增加1461.56万元。有机硅在行业应用领域不断扩大，将从工业领域转向个人消费领域，发展前景广阔。

草甘膦价格下跌严重拖累公司业绩表现。2015年，草甘膦原药价格全年跌幅超过20%，严重拖累公司业绩。公司农化产品全年销售收入为35.75亿元，同比减少6.05%，占主营业务收入的比例为49.73%；销售毛利率为8.74%，较上年下降了5.17个百分点，毛利减少2.17亿元。草甘膦产能过剩，供过于求是产品价格大幅下跌的重要原因，国内不断收紧的环保政策将带来行业的供给侧改革，行业终将回归有序竞争格局。

商业模式转型将为公司未来业绩增长带来巨大成长空间。公司通过转变商业模式，向现代服务型企业转型，以满足客户需求为出发点，从创造供给转向创造需求。2015年，公司通过对外股权投资，共建“农飞客”平台，切入航空植保领域，战略构想为借助信息化技术和互联网工具，构建“平台+工具+终端+服务”的商业运行模式。无人机植保作业与传统人工和机械装备喷药相比，具有飘移少、对作物的穿透性强、防治效果好、提高喷洒作业安全性等优点，可大幅度减少农药和水的使用量，符合国家限制农药使用量增加的政策导向。

盈利预测及评级：预计公司2016~2018年营业收入分别达到71.27亿元、76.97亿元和82.35亿元，归属母公司的：净利润分别为1.22亿元、1.21亿元和1.37亿元，2016-2018年摊薄的EPS分别达到0.18元、0.18元和0.20元，对应2016年4月26日收盘价（7.66元/股）的动态PE分别为43倍、43倍和38倍。

胜利股份：合作运营天然气业务，扩展天然气市场

合作运营天然气业务，扩展天然气市场。胜利股份与北方燃气及其股东签署协议，北方燃气以各方确认的优质天然气资产出资成立天然气专业公司，负责运营河南安阳地区天然气市场业务。其后公司以现金收购新设立目标公司60%股权，协议约定交易对价不超过6660万元。公司预计目标公司未来三年年均可实现天然气年销售收入约为1亿元，将对公司收益带来积极影响。此次合作加快了公司在中原地区天然气市场的布局，将进一步扩大天然气业务经营范围。

拟发行股份购买天然气等城市运营类资产，并募集配套资金。胜利股份拟通过发行股份的方式购买荆州市景湖房地产开发有限公司、重庆贤达实业有限公司持有的荆州市天然气发展有限责任公司100%股权，霸州市顺达天然气有限公司持有的霸州市胜利顺达燃气有限公司49%股权等标的资产，同时募集配套资金。目前交易方式及标的资产尚未最终确定，存在重新调整的可能。

进入霸州天然气市场。公司与霸州市顺达天然气签署合作协议，拟共同开发经营霸州市天然气业务。目前双方新设立的天然气专业公司霸州市胜利顺达燃气的工商登记及银行开户手续已办理完毕，并进入试营业状态。胜利股份以现金16830万元受让胜利顺达燃气51%股权实现控股。

加快发展天然气业务。公司自2012年开始进行战略转型，将清洁能源天然气产业定位为公司未来的主导产业，进入2016年公司天然气业务加快发展。自2015年开始公司开始陆续收购天然气城市运营类资产，扩展天然气业务。此次交易有助于公司扩大天然气市场，逐步完善产业链。

变更募集资金用途，发展天然气管网业务。为了适应市场环境的变化加快天然气业务发展，公司决定将募集资金用途变更为补充青岛润昊及东泰压缩发展天然气业务所需的流动资金，大力推进和发展盈利空间更大、盈利稳定性更高、发展前景更好的天然气管网领域，提高资金的使用效率。青岛润昊和东泰压缩新建加气站项目投资金额合计6087万元，公司决定将该部分投资金额全部用于永久补充青岛润昊及东泰压缩发展天然气业务所需流动资金。

盈利预测与投资评级。预计胜利股份2016~2018年EPS分别为0.40、0.43、0.52元，按照2016年EPS以及20倍市盈率，给予公司8.00元的目标价。